添加微信好友, 获取更多信息
复制微信号
近日，遵义道桥贷款展期20年的消息成功“破圈”，市场对地方债务风险的担忧进一步提升。在研究业界一直有着城投“四大天王”的说法，即市场公认债务负担较重、关注高的“网红”区域，传统的城投“四大天王”为：东镇江、西遵义、南湘潭、北大连。
随着镇江、湘潭债务逐步化解，大连受市场对东北区域城投认可度低影响逐步退出债券市场，传统“四大天王”的“网红”属性逐步减弱，市场关注度也有所下降，而柳州、兰州、潍坊、昆明等区域由于近些年的舆情事件，逐步成为了目前市场关注度较高的新“网红”区域，本文围绕市场对这几个区域的关注问题展开讨论。
01
柳州、兰州、潍坊、昆明债务表现如何？
作为城投新“网红”区域的柳州、兰州、潍坊和昆明，区域债务情况备受市场关注。
从区域有息债务规模来看，截止2022年末，柳州、兰州、潍坊和昆明的城投有息负债规模分别为2491.92亿元、1784.12亿元、3960.54亿元和4670.77亿元，昆明、潍坊的经济体量和人口规模都是柳州和兰州的两倍左右，其二者的城投有息负债规模也明显高于柳州和兰州。
其中，尤其是昆明市，作为云南的省会城市，一直是四地政府债务体量最高的城市，但由于昆明近年来经济财政发展情况较弱，且云南省整体信用情况较弱，昆明有息负债的增速一直处于低位。
反观潍坊市，凭借着山东“融资大省”的优势，近三年有息负债增速一直处于四城高位，分别为35.65%、17.34%和2.21%，2021年和2022年增速回落主要与当年融资环境政策收紧有关。
此外，与其他三城债务集中在市级平台不同的是，潍坊市的有息债务中有近半规模集中在其下辖区县级和高新区平台上，其中寿光市、诸城市、高新区、高密市及青州市城投平台举债规模降序排名前五，分别为472.98亿元、369.03亿元、368.82亿元、323.59亿元和160.72亿元，县级市和高新区城投平台债务占比为51.11%。
从债务期限结构来看，四城的债务短期化现象都较为明显，且均呈现逐年加重的态势，四城短期有息负债占比均值已由2019年的21.13%上升至2022年的28.83%。其中，潍坊市债务短期化最为突出，短期有息占比高达40.72%，短期偿债压力较大。
从债务融资结构来看，四城分化较大。
昆明的非标融资占比和体量均较大，2021年末非标融资占比23.69%，规模突破千亿元；
柳州较为依赖债券融资，2021年债券融资占比44.31%，比银行融资占比高出2.77个百分点；
兰州主要依靠银行资源来获取资金，债券市场活跃度较低，债券融资占比仅9%左右；
潍坊是四城中债务融资结构最为健康的，2021年银行借款、债券、非标融资占比为56%：32%：12%。
从城投债的平均估值来观测四城的融资成本，2023年1月31日，兰州、柳州、潍坊和昆明城投债的行权中债估值均值分别为14.98%、11.97%、8.98%和8.88%，反映出市场整体对兰州和柳州的担忧更甚。
从区域偿债压力来看，债务率从高到低的分别为：柳州市、昆明市、兰州市和潍坊市。
其中柳州市债务率高达692.00%，债务负担最重；
昆明市不光债务规模的绝对值较高，债务率也高达664.71%；
潍坊市得益于其政府性基金收入规模一直较大，其政府债务率处于四城最低位。
用区域城投现金短债比来衡量区域短期偿债压力，四座城市的现金短债比均远低于1，面临较大的短期偿债压力。
结合经济实力来看区域债务压力，在各城市自身经济体量下，柳州市的债务负担最重，总债务/GDP指标在2020年和2021年已超过100%，且近年来都是增长态势，经济的增长速度跟不上债务的增速；
昆明市的总债务/GDP指标也处于较高位置，但近年来整体是下降的态势，债务压力有所减缓；
兰州和潍坊的总债务/GDP指标位于第二梯队，2022年在77%-79%左右，经济体量和债务体量相对较为匹配。
从区域金融资源来看，良好的区域金融资源可以改善当地企业的融资环境，增强当地债券市场的稳定性，同时也可以为区域发生风险事件的后果提前铺设好缓冲垫。
区域金融业机构主要包括银行业机构、证券业机构和保险业机构，从2021年我国金融机构总资产规模来看，银行业的总资产规模为344.76万亿元，占金融机构总资产规模90%以上，因此我们重点关注四城市的银行资源情况。
具体来看，四城均有1-2家城商行，另有多家农商行/村镇银行/农信社等，昆明和潍坊下辖的银行数量是最多的，分别有32家和22家；从注册资本的角度来看，柳州市内银行的注册资本明显低于其他城市，只有69.97亿元。
从2023年城投债到期/回售压力来看，柳州、兰州、潍坊和昆明2023年城投到期/回售规模分别为561.54亿元、126.60亿元、506.93亿元和514.27亿元，除兰州以外，其余三城2023年的城投债到期压力均较大，存在借新还旧的压力。
债务压力缘何而来？
2.1 柳州：支柱产业转型不畅，投入产出不对等
与此同时，兰州市人口基数较小，人口首位度较低。2021年兰州市年末常住人口数为438.43万人，在全国各省会城市（含直辖市）中降序排名第25位，人口体量小。结合经济体量来看，兰州市经济首位度较高，但人口首位度较低。2021年，兰州市GDP占甘肃省GDP的31.60%，但常住人口仅占甘肃省年末总人口的17.61%。
作为对比，海口市经济首位度以31.77%略高于兰州市，但人口首位度（28.50%）远高于兰州市的17.61%；而同为西北地区省会城市的西安市，其2021年人口首位度也高达32.56%。相对于经济占比来看，兰州市的人口容量还有明显的提升余地。此外，以兰州大学为代表的高水平人才流失也是一个亟待解决的问题。
2.3 潍坊：经济挤水分，产业转型难，负面舆情频发
潍坊市经济增长存在较大压力。潍坊市经济实力较强，2021年GDP总量在山东省下辖地级市中降序排名第四，仅次于青岛市、济南市和烟台市。
2018年，山东省初次披露GDP为76470亿元，然而在第四次经济普查结束后，山东省GDP进行了“挤水分”，GDP总量下调至66649亿元，下调幅度为9821亿元。
其中，潍坊市经历“挤水分”后，GDP规模从6156.78亿元滑落至5495.63亿元，调减661.15亿元，下调10.74%，人均生产总值也有所下滑。
但从增速来看，2018-2021年，潍坊市经济增速分别为6.48%、3.67%、3.55%和9.70%，2021年之前GDP增速连续下滑，2021年GDP增速回升或是因为前期基数较低所致，同时在潍坊市2023年“两会”上披露潍坊市2022年前三季度GDP增速仅为4.1%，说明潍坊市经济增长面临明显压力。
传统产业占比高，产业转型升级难。潍坊除了是全国著名的农业大市，制造业也是其优势产业。
潍坊拥有全国41个工业行业大类中的37个，其中包含国民经济行业分类中所有的31个制造业行业；2021年，潍坊市制造业总量约占山东省的10%、全国的1%，规模以上工业营收达到1.1万亿元，仅次于青岛市，排名山东第二。
近年来，潍坊市一直致力于传统产业的新旧动能转换工作，但产业升级仍然存在较大难度。一是传统产业制约转型。机械制造、化工、纺织服装、食品生产等传统产业占据潍坊市工业主要位置，2021年规上总营收合计占比高达71.38%，而传统优势行业大多处于产业链中低端，提升改造难度较大；二是上述领域好多都是高耗能、高污染的企业，经济增长对高耗能行业依赖大。
受负面舆情影响，区域信用环境有所恶化。近年来，潍坊市负面舆情不断，涉及负面舆情类型包括非标违约、贷款逾期、票据逾期等，其中高密市商票逾期频发，平台涉及不少因担保产生的金融纠纷。
进入2023年1月，山东雷丁汽车集团有限公司创始人李国欣通过雷丁汽车官方账号发布举报视频，实名举报现任潍坊市昌乐县委书记王骁为彰显政绩，逼迫企业在2022年3月至12月虚报企业工业产值及销售产值46.83亿元，这背后也反映了潍坊市制造业转型之路仍旧坎坷。
2.4 昆明：产业基础薄弱，过度依赖房地产
政府如何化债
3.1 柳州：积极利用金融资源，组织银团贷款
3.2 兰州：建立市级信保基金，屡开恳谈会、通气会提振市场信心
3.3 潍坊：国企融资增信计划&国企债券投资基金
潍坊市政府主要通过对接大会发声维稳，并设立规模50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金，以化解区域债务危机。
受潍坊市债务率高、非标占比过大的影响，投资者对潍坊地区相对较为谨慎。2021年以来，潍坊市城投债信用利差整体走高，且高密市城投平台多次出现商票逾期事件，同时涉及较多因担保产生的金融纠纷，负面舆情频发，引发市场担忧。
在此背景下，潍坊市政府于2021年10月召开了投资机构对接大会，相关领导表示：“潍坊有实力也有能力，绝不让任何一家国企出现债券违约风险，绝不让任何一个区域陷入债务危机”，试图以此提振市场信心。
同时提出设立规模50亿元的债务增信专项资金和80亿元的债券投资基金的举措，当市内国企出现债券兑付风险时，债务增信专项资金先行垫付，避免违约风险。该举措很快在2021年12月份的新闻发布会中宣布实施。
潍坊市政府的一系列操作使得区域内AAA级城投债认可度尚可，从信用利差来看，AAA级城投债2021年并未有明显走阔，且投资机构大会使得AAA级城投债信用利差从2021年10月22日的140.32BP下降至2021年11月5日的131.45BP，此后一年内AAA级信用利差始终在110-150BP区间内波动，直至2022年10月底开始走阔，而AA+及AA级信用利差2022年以来持续走阔。
从债券发行情况来看，2022年潍坊市城投平台债券发行规模为330.18亿元，2021年全年为347.95亿元，发行总量与2021年基本保持持平。
3.4 昆明：压实主体责任，协调区域金融资源
昆明市政府秉承着“谁家的孩子谁抱走”原则，积极协调区域金融资源，出台政府举债融资行为“负面清单”，加强审核，以化解区域债务。
在当前土地市场低迷的影响下，昆明市财政收入出现连年下滑，财政压力不断增加。由于部分市本级平台主要从事土地开发整理相关业务，其现金流回款受当地土地市场波动影响，债务压力不断攀升，引发市场的关注与担忧。
昆明市政府为降低政府债务风险，2021年7月21日至23日，连续三天召开昆明市属国有企业2021年上半年工作通报暨银政企座谈会，并在会上签订到期债务“零违约”的目标责任书，确保到期债务全额偿还；
此外，市国资委也积极与当地银行开展合作，获得民生银行昆明分行总额400亿元的融资支持，以缓解偿付压力；进入2022年，市政府多次在政府文件中提及加强防范政府债务风险，按照“谁举债、谁偿还、谁审批、谁负责”的原则，压实主体责任，切实防范化解财政金融风险。
“零违约”的目标责任书给市场注入一针强心剂，短期内有效提振了市场信心。
从信用利差来看，昆明市城投债信用利差从2021年7月开始出现收窄趋势，从534.67BP一路收窄至2021年10月底的411.32BP，进入2022年，信用利差在波动中呈现收窄，11月份受理财赎回潮的影响，信用利差持续走阔。
从债券发行情况来看，受2021年7月座谈会的影响，2021年下半年债券发行规模大幅增长，这也使得2022下半年债券发行规模明显低于去年同期，但2022全年债券发行规模为396.68亿元，相较于2021年全年437.4亿元的发行总量整体稍有下滑，同比减少9.31%。
市场展望
市场风险超预期。市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。
政策边际变化。市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。
