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7月会议超预期提出“制定实施一揽子化债方案”，同时伴随超预期降息，城投债热度持续，短期风险有所缓解。城投债信用利差均经历了不同幅度的压缩，新一轮资产荒来临。
信用利差大幅压缩 城投债新一轮资产荒来临
津城建新债发行获机构超额认购，城投债结构性“资产荒”再现。与2022年资产荒不同的是，本轮城投债资产荒认购期限更短，以短融为主；评级有所提升，以AAA等级为主；而且区域多元，除天津外，山东、湖北、湖南等之前市场参与度不高的区域也有分布。可见，当前市场更为认可流动性较好、短期风险得以缓释且收益较高的主体。
此轮资产荒形成原因不外乎，一是针对地方债务问题，7月会议首提一揽子化债方案，可有力有序有效推进重点领域实质性化险，风险缓释同时点燃了城投债市场。二是货币政策宽松，而且短期看不到收紧的迹象。当前城投债供给节奏放缓，市场上可供选择的标的在减少，在货币宽松背景下，容易出现资产荒。三是随着城投债发行主体和存量规模增长，债券收益率走低。据西部证券研发中心数据，收益率超5%的城投债仅占市场存量债券的12.79%，机构获取超额收益的难度在加大。
回顾过往资产荒都有哪些特征？
2015年以来市场总共发生三轮资产荒。
一、2015年-2016年第一轮“资产荒”：原因：去产能政策背景下产能过剩行业风险出清，经济增长放缓。为缓解经济下行压力，2015年央行多次降息降准，并于2016年下调存款准备金率，保证金融体系的流动性。流动性宽松叠加债券市场风险偏好收紧，市场上资金集中于配置短久期、高等级的债券资产，引发债券市场资产荒。
二、 2018~2020上半年第二轮“资产荒”：原因：2017年金融行业去杠杆，非标融资收缩；2018年资管新规落地，业务逐步规范化；叠加2018年外贸环境持续走弱，经济承压。部分高负债民企违约数量增多，市场对资产端的配置较为谨慎。随后央行多次推行降准，为金融体系提供流动性。流动性宽松叠加机构投资者风险偏好下行，资产端难以下沉引发“资产荒”。
三、 2022年第三轮“资产荒”：原因：随着“三道红线”政策出台，地产再融资收紧，民营地产风险暴露；叠加政策收紧，违约数量增多，市场可投资范围收窄。于是央行下调金融机构存款准备金率，释放宽松信号，引发资产荒，但本轮资产荒时间较短，随着理财赎回潮来临而结束。
哪些主体值得关注？
从以往的资产荒来看，每轮行情的结束都伴随着资金面的收紧、资产供给增加或者基本面的明显好转等。在当前城投监管政策趋严，地产还未回暖的背景下，本轮资产荒短期内还将持续，行情大概率会出现蔓延，高风险偏好的资金要获取收益或将一定程度下沉市场。据西部证券研发中心数据，不同主体的存续城投债收益率不同，投资者根据自己的风险偏好在相应收益区间内选择下沉。
那到底哪些主体值得关注呢？从当前天津的认购趋势来看，市场更加倾向于流动性好、区域债务缓释且收益较高的平台。在一揽子化债方案下，城投债务的风险可控，各地债务压力得以改善。建议重点关注信用利差已压缩幅度到低点的省份主体，如天津、河南、山东、江西、重庆等省份。兼顾信用风险和估值调整考量，短久期城投债更容易被市场追捧。
写在最后
在当前结构性资产荒背景下，优质地区城投债供不应求，政策呵护下城投债务压力改善，市场风险偏好有所上升。配置方面建议控久期适度下沉挖掘，且关注后续化债政策落地效果，把握政策受益地区的投资价值。
